Myynnit jatkuvat, mutta tein muutaman ostonkin

Sijoituspäiväkirja

Kesäkuu 2022

Kesäkuun loppupuoliskolla jatkoin siitä, mihin alkupuolella jäin. Nettomyynnit olivat ostoja suuremmat.

Myyntini perustuvat kahdelle pääajatukselle. Uskon, että näemme taantuman sijasta laman, ja yritysten tulokset tulevat merkittävästi laskemaan hyväksyttävien arvostustasojen lisäksi. Toiseksi, minulle ei tule enää palkkatuloista sijoituksiin uutta pääomaa, joten ensisijainen prioriteetti on suojella pääomaa, sijoittajan työvälinettä. Jos ensimmäinen oletukseni pitää paikkansa, pystyn parantamaan sijoitustulojani ostamalla osakkeita edullisemmin takaisin.

Loppukuun transaktiot:

• Myin ruotsalaisen konsulttiyhtiö BTS Groupin osakkeista reilut puolet. BTS on olllut yksi Tukholman parhaiten tuottaneita osakkeita. Ostin osakkeet vuonna 2016 ja tuottoa kertyi 385 %.
• Liikkeenjohdon konsultit ovat käveleviä kulueriä ja ensimmäisenä leikkauslistalla, kun yhtiöt vähentävät kuluja.
• Ostin kuun alkupuolella myymäni ExxonMobilit takaisin, kun öljyosakkeet korjasivat alaspäin. Myin kuitenkin samansuuruisen erän pienen vastaliikkeen jälkeen. Fifo-periaatteella salkusta lähti 2013 ostettu erä 33 % tuotolla, joka oli lähinnä valuuttakurssin ansiota.
• Näin tilaisuuden ja onnistuin tekemään pientä lisätuottoa.
• Myin puolet IHS:n osakkeista kurssin noustua täpärästi 11 dollarin yläpuolelle. Ostin osakkeet taas takaisin 10,5 dollarin tuntumasta. 
• Pientä veivausta positiolla, jossa näen pitkän aikavälin potentiaalia, jopa nykyisessä markkinatilanteessa. IHS hyötyy öljyn laskusta ja johdon mukaan tekee kelvollista tulosta hinnan ollessa alle 120 dollaria.
• Munich Re: Myin saksalaisen jälleenvakuttajan MunichRen osakkeet. Tuottoa vaatimattomat 25 % seitsemässä vuodessa. Ennakonpidätyksen jälkeiset osingot huomioiden noin 50 %.
• Tämä myynti oli hieman hätiköity. MunichRe, ikuisesti kohtuuhintainen, on yksi Euroopan osinkoaristokraateista. Ajattelin, että vakuutusyhtiön sijoitustuotot voivat olla heikot korkopapereiden arvonlaskun vuoksi. Viritin kurssihälytyksen hieman myyntihintaa alemmaksi ja jäädään odottamaan pitääkö ajatus paikkansa. Verotehokkaampia osinkosijoituksia onneksi löytyy, vaikkapa Brittien Legal&General.
• Henkel: Myin saksalaisen Henkelin osakkeet pienellä tappiolla. Osingot huomioiden vahinko ei ollut suuri. Henkel taistelee sekä kasvavia kustannuksia, heikentyvää kysyntää ja omien sisäisiä haasteita vastaan. Tässä on ainakin yksi haaste liikaa.
• Huhtamäki: Myin vuonna 2007 ostetun erän eli hieman alle puolet Huhtamäen osakkeista. Tuottoa 377 %.
• Huhtamäki oli yksi ensimmäisistä sijoituksistani. 18 P/E:llä ja nykyisessä markkinatilanteessa näen hyvän todennäköisyyden sillä, että saan ostettua osan osakkeista edullisemmin takaisin. 
• CAG Group: Myin hieman yli puolet osakkeista. Kolmessa vuodessa tuottoa 37 %. 
• Ruotsalainen IT-yhtiön osake ei ole turhan kallis, mutta kuten Huhtamäen kohdalla, koetan ostaa osan osakkeista edullisemmin takaisin. 
• VNQ: Myin hieman alle puolet positiosta, vuonna 2011 ostetun erän. Tuottoa tuli 105%.
• Alunperin parkkipaikaksi tarkoitettu positio olisi kannattanut myydä muutama kuukausi sitten. Indeksi pitää sisällään hieman kalliiksi katsomiani datacenter ja puhelimasto REIT-yhtiöitä. Osakepoiminta voi tässä markkinatilanteessa toimia paremmin.
• Evonik: Ostin takaisin saksalaisen kemianyhtiön osakkeet sen laskettua reilusti edellisen ostokurssin alapuolelle. Yhtiö on mielestäni hyvin positioitunut kasvaviin segmentteihin. Kemianyhtiöiden osakekurssit ovat kuitenkin olleet kovassa paineessa viime viikkoina ja osto oli ennenaikainen.
• Medtronic: Ostin aivan uutena positiona amerikkalaisen terveydenhuollon laitteita valmistavan yhtiön osakkeita. Medtronicia ei koskaan saa halvalla. Näin kurssilaskun myötä yhtiön kohtuullisena taantumasuojana, johon voi tehdä lisäostoja mikäli kurssilasku jatkuu.

Tuottoluvuissa ei ole huomioitu veroja, eikä osinkoja. Tuottoja parantaa vahvistunut dollari.

Myyntien ja ostojen yhteisvaikutuksesta salkun käteispaino nousi 21 prosenttiin.

En siis usko, että markkinat ovat vielä hinnoitelleet taantumaa täysimääräisesti. On toki mahdollista, että myyntieni ajoitus on kehno. Siksi olen pääasiassa myynyt vain osapositioita ja tehnyt myyntejä pidemmällä aikavälillä. Käteispaino on kasvanut viime vuoden lopusta lähtien. Lisäksi olen pyrkinyt kohdistamaan myynnit kalliiksi katsomiini osakkeisiin ja yhtiöihin, joiden tulokset kärsivät inflaation vaikutuksesta. Moni omistuksistani on palannut jo kuplahinnoittelusta normaalimpaan - esimerkiksi ruotsalainen Afry. Se olisi kannattanut myydä kuukausia sitten.

Milloin siirryn takaisin ostopuolelle? Tulen todennäköisesti ostamaan melko mekaanisesti osakkeita takaisin, kun ne ovat saavuttaneet ennalta määrittämäni kurssitason. Tulen myös katsomaan erityisen tarkkaan parin seuraavan vuosineljänneksen tuloksia ja tulosnäkymiä. Ennen voimakkaampia ostoja haluaisin nähdä yllä mainitun teesini alkavan toteutua: heikkeneviä tuloksia. Koska markkinat heijastelevat hinnoittelussa tulevaa saatan aloittaa ostot valikoidusti jo syksyllä.

Aloittaessani osakesijoittamista vuoden 2007 lopussa (ensimmäinen blogikirjoitukseni, lukusuositus), olin pitkään odottanut markkinalaskua. Aloitin ostot liian aikaisin ja moni osake laski vielä jopa 50 prosenttia ensimmäisten ostojen jälkeen. Nyt olemme nähdäkseni samassa tilanteessa. Moni osake voi laskea vielä samalla tavalla. Olkaa siis tarkkana. 

***

Myös REIT-yhtiöiden osakekurssit ovat laskeneet. Ota haltuun perusteet ja rakenna oma kiinteistörahasto.

Yksi spin-off, lisäys ja uusi sijoitus

Sijoituspäiväkirja

Lokakuu 2016

Monen muun tapaan osallistuin Vincitin listautumisantiin. Merkitsin 250 osaketta ja ylimerkinnän vuoksi sain kokonaiset 107 osaketta, jotka myin pian kaupankäynnin alettua. Olisi kannattanut merkitä enemmän ja myydä hivenen myöhemmin. Ensimmäisen kaupankäyntiviikon lopussa olisin tehnyt 100 euroa enemmän. Spekulatiivinen ostos on kuitenkin nähtävä juuri sellaisena. Myynti on tehtävä, kun sijoitustavoite on täyttynyt.

Spin-off ja politiikka

Jälleen kerran yhdestä amerikkalaisesta sijoituksestani, Air Products yhtiöstä, irrotettiin erilleen Versum Materials. En ole laskenut, monesko spin off tämä oli kohdallani. Amerikkalaisyhtiöille irtaantumiset ovat selkeästi tärkeä tapa luoda omistaja-arvoa. Ongelmaksi piensijoittajalle tulevat helposti Nordnetin korkeat kaupankäyntipalkkiot. Koska omistukseni Air Productsissa oli hyvin pieni, muodostui Versumin arvoksi irtaantumishetkellä 140 dollaria. Halutessani myydä huonosti salkkuuni soveltuvan omistuksen, lohkaisee kaupankäyntipalkkio tästä omistaja-arvosta valtaosan.

Ostin pienen erän lisää Teliaa lokakuussa maksettavien osinkojen toivossa. Neljän euron hinnalla sain painettua myös keskiostohintaani alemmaksi. Telia on klassinen esimerkki yrityksestä, joka on tilapäisissä vaikeuksissa. Telian toilailut Euraasiassa ovat johtaneet osakekurssin laskuun. Sijoittajan on toki oltava huolissaan, onko yrityksen johto todella tilanteen tasalla. Telia tulee poistumaan nopeasti kasvavilta markkinoilta vetäytyen takaisin peräpohjolaan. Nähtäväksi jää, kuinka Telian osingonmaksukyky kehittyy.

Vaihtoehtoisten sijoitusteni saralla nousi myös merkittävä poliittinen riski esiin – aiemmin kuin olin odottanut. Hallitus löysi jälleen sääntelyvimmansa pikavippitoiminnan suitsemiseksi. Sijoittajilta varoja lainoittamiseen keränneet yhtiöt kiirehtivätkin vakuuttelemaan sijoittajille toimintansa kestävyyttä mahdollisen uuden lainsäädännön tullessa voimaan. Tulen varmasti hiljalleen aloittamaan vetäytymisen, vaikka kassavirta näistä sijoituksista onkin erittäin houkutteleva.

Uusi sijoitus rautakauppaan

Edullisen Ruotsin kruunun mahdollistamana hankin myös Byggmaxin osakkeita. 

Rautakaupan halpamyymälöitä Pohjoismaissa pyörittävä Byggmax on ollut pitkään seurantalistallani. Lidlin suurena ystävänä, olen mielenkiinnosta toivonut salkkuuni halpakauppiasta. Yhtiö maksaa 64 kruunun osakekurssille 3,3 prosentin efektiivisen osinkotuoton. Valitettavasti viiden vuoden osingonkorotusten sarja sai vuonna 2016 päätöksen Byggmaxin laskettua hivenen osinkoaan. Yhtiö oli varsin kohtuullisesti arvostettu 15 P/E-luvulla.

Kuten BTS Groupin, Byggmaxin liiketoiminta on todennäköisesti keskipitkällä aikavälillä muuntautumassa voimakkaan kasvun vaiheesta kohti tasaisempaa kehitystä. Vaikka yhtiön liikevaihto kasvoi kolmannella kvartaalilla 24 prosenttia, alkaa Pohjoismaiden markkinoilla kasvun rajat varmasti lähestyä. Suomessa Byggmax ei ole avannut uusia myymälöitä yli vuoteen. Yhtiö voi toki varmasti laajentua Tanskaan tai Baltiaan, mutta ensimmäisen rautakauppamarkkina on jo hyvin kilpailtu ja jälkimmäisen markkinat ovat verrattain pienet.  Jatkuvan kasvun katalyytteinä ovat kuitenkin uudet myymälät ja niiden uudistaminen sekä yhtiön ostamat kaksi rakennustarvikkeiden nettikauppiasta.

Uskon, että rajatulla toiminta-alueellaan Byggmax voi olla houkutteleva ostokohde jollekin suurista amerikkalaisista, ranskalaisista tai saksalaisista rautakaupan yrityksistä. Yrityksen tulos- ja liikevaihdon kasvu on edelleen kovaa, liikevoittoprosentti 10 prosentin tuntumassa vuosien ajan ja ROE parinkymmenen prosentin paremmalla puolella. Kassavirtaa heikentävät viimeisimmät, yhtiön ensimmäiset, yritysostot. Uskon yhtiön palaavan osinkojen korotusten tielle ensi vuonna yritysostojen jälkeen.

Kokonaisvarallisuus uudelle kymmentuhannelle

Lokakuussa kokonaisvarallisuuteni kipusi yli 270 000 euron ja osakesalkun arvo takaisin yli 160 000 euron. Osakesalkkuuni lisäsin jälleen tavaksi muodostuneen 1000 euroa. Lisäkasvua tuli sijoituksistani erikoiskiinteistörahastoon ja vaihtoehtoisiin sijoituksiin, jotka olen mahdollistanut käyttämällä laiskaa pääomaani ja joita kerrytän kuukausittain sisäisenä velan maksuna. Osakekeiden arvonnousu oli lokakuussa voimakasta, mikä ajoi luonnollisesti sekä kokonaisvarallisuutta että osakesalkun arvoa korkeammalle.

Osto: Konsulttiyhtiö BTS Group

Tukholman pörssi on mielestäni pienyhtiöiden aarreaitta, jonne olen kurkistanut aivan liian vähän. Yhtiöiden määrä, laatu ja monipuolisuus on Helsingin pörssiin verrattuna ylivertainen. Esimerkiksi henkilöstönvuokraukseen keskittyviä yrityksiä löytyy helposti puolikymmentä (Poolia, Uniflex, Proffice, Wise Group). Useiden ruotsalaisyhtiöiden arvostustaso on kuitenkin usein minun makuuni liian korkea. Sijoittajat ovat ne jo löytäneet.

Myytyäni ruotsalaisen Systemairin osakkeet katsoin taas Perämeren toiselle puolelle. Liiketoiminnalisesti olen usein tykästynyt henkilöstövuokrauksen tapaisiin välistävetäjiin, joiden liiketoiminta ei vaadi suuria pääomia, vaan arvo muodostuu verkostovaikutuksesta. Yleensä tämän tyyppiset yritykset saavuttavat korkean tuoton omalle pääomalle. Syyskuussa tutustuin konsulttiyhtiö BTS Groupiin, joka on perustettu vuonna 1986 sen pääomistajan Henrik Ekelundin toimesta.

Pieni liikkeenjohdon konsulttiyhtiö Ruotsista

BTS:n liikevaihto oli vuonna 2015 vain 100 miljoonaa euroa ja se teki 10 % liiketuloksen. Yhtiön liikevaihto on kasvanut hurjasti vuodesta 2005, jolloin se oli vain noin 28 miljoonaa euroa. Liikevaihdon kasvuvauhti on taantunut, mutta kannattavuus on suhteellisesti säilynyt melko tasaisena, laskien vain hivenen viime vuosina. Yhtiön liikevaihdosta tuli puolet Yhdysvalloista, jossa sen asiakkaita olivat muun muassa monet jättimäiset amerikkalaisyhtiöt, kuten P&G, Schlumberger, Kimberly-Clark, McDonald's tai CocaCola.

BTS:llä on alle 500 työntekijää, joten yhtiö on varsin pikkiriikkinen verrattuna niin sanottuihin kolmeen suureen, McKinsey (17 000), Boston Consulting Group (10 500) ja Bain & Company (5700). Merkittävää kilpailuetua toimialalla onkin vaikea luoda. Kilpailukenttä onkin täytetty niin suurilla kuin pienillä konsulttitoimistoilla. BTS on hakenut kilpailuetua erikoistumisesta, mutta pyrkii kasvamaan erityisesti nykyisten asiakkaiden kanssa palvelutarjontaa laajentamalla.

BTS on erityisesti keskittynyt konsultoinnissaan strategian totetutukseen ja erilaisiin digitaalisiin palveluihin sen ympärillä. Digitaaliset palvelut tarjoavat onnistuessaan skaalaetua (liikevaihdon kasvu ei ole välttämättä suoraan riippuvainen konsulttien ja toimeksiantojen lukumäärästä). Lisäksi BTS:llä on selkeähkö yritysostostrategia, jolla se hakee niin maantieteellistä kasvua kuin tarjooman laajentamista. Se onkin tehnyt vähintään yhden yritysoston vuosittain eri puolilta maailmaa.

BTS sijoituskohteena

BTS:n arvostustaso on viimeisen vuoden aikana laskenut 70 kruunun paremmalta puolelta 60 kruunun tasolle, tarkoittaen reilun 17 P/E:tä ja tarjoten 3,6 prosentin efektiivisen osinkotuoton. Yrityksen kasvu tulee maantieteellisesti tällä hetkellä Euroopasta ja Aasiasta. Tuloskasvua yritys kykenisi saavuttamaan erityisesti Yhdysvaltojen ja APG:n (erillinen liiketoimintayksikkö) negatiivisen kehityksen kääntämällä. Osakekurssin turvana on lisäksi korkea omavaraisuusaste (60 %) ja samalla tasolla oleva osingonmaksusuhde.

Mielestäni BTS:n liiketoimintaidea ja strategia on erittäin mielenkiintoinen. Olen ollut seuraamassa muutaman kerran erään konsulttiyhtiön, yksi kolmesta suuresta, strategiatyötä, ja siinä jää erityisesti aukko ja liiketoimintamahdollisuus BTS:n kaltaisille yrityksille. Sijoitus BTS:n tuo portfoliooni yrityksen, joka ottaa pienen potin suuryhtiöiden konsultoinikuluista ja tilittää sen minulle. Olen valmis tekemään lisäsijoituksen BTS:ään, mikäli kurssi laskee. Ensimmäinen osto on hyvä pieni tutustumiserä.