Venäjäriskiä ja leluja

Sijoituspäiväkirja

Huhtikuussa ostin lisää Venäjäriskiä salkkuuni hankkimalla Nokian Renkaiden osakkeita. Yhtiö oli jo pitkään kiinnostanut minua, mutta sen arvostus oli kulkenut muotiosakkeiden tasolla. Ukrainan kriisin ja tulosvaroituksen aiheuttama kurssilasku sai minut kiinnostumaan yhtiöstä sijoituksena uudelleen. Vuonna 2013 yrityksen liikevaihto ja tulos notkahtivat alaspäin. Lisäksi yhtiö kärsi verottajan tekemästä päätöksestä ja teki tarvittavat tulosta heikentävät varaukset kirjanpitoonsa. Lopullisen ratkaisun saaminen veroasiaan voi kuitenkin viedä vuosia.

Yhtiö toimii kapeassa nichessä keskittyen erityisesti premium-luokan talvirenkaisiin. Yhtiö panostaa vahvasti tuotekehitykseen ja on saavuttanut mittavan määrän testimenestyjiä. Huippuluokan tuotteiden myyntiä tuetaan omalla jakelukanavalla, Vianor-ketjulla, jolla on yli 1200 toimipistettä. Ketjun myynti edustaakin 20 % yhtiön liikevaihdosta. Maantieteellisesti yhtiön myynti on jakaantunut laajasti eri markkinoille, kolmanneksen myynnistä tullessa Venäjän markkinoilta.

Taloudellisesti yhtiön toiminta on vakaata. Kassavirta on erittäin hyvä ja yhtiön velkaantuneisuus on alhainen, omavaraisuusasteen ollessa 68 %. Vaikka Ukrainan kriisi ja sen seurannaisvaikutukset pitkittyisivät, on yhtiön asema kriisistä selviytymiseksi hyvä. Venäjän tehdas pystyy alempien raaka-ainekustannusten ohella hyödyntämään heikentynyttä ruplaa vientimarkkinoilla.

Pääsiäisen alla sairastaessani sitkeää kuumetautia hankin myös amerikkalaista Mattelia, jota olin seurannut jo tovin aikaa. Yhtiön markkina-arvo ei ollut seurannut yleistä kurssikehitystä. Yhtiön vuoden 2013 viimeisen kvartaalin tulos oli jäänyt yli 10 prosenttia analyytikoiden odotuksista. Osakekurssi reagoi voimakkaasti ja näkemykseni mukaan loi hyvän ostopaikan pitkänaikavälin sijoittajalle. Yhtiön P/E-luku oli alle 15 ja efektiivinen osinkotuotto hivenen yli 4 %. Yhtiö on maksanut osinkoa 24 vuotta ja kasvattanut sitä viimeiset neljä vuotta. Kassavirtaan nähden yhtiön osingonmaksu oli vuonna 2013 huolestuttavan korkea, mutta kassavirtaa painoivat muutamat kertaluonteiset erät.

Mattel on maailman suurin leluvalmistaja, joka omistaa esimerkiksi brändejä nimeltä Barbie, Fisher-Price ja Hot Wheels. Mattel hyödyntää tehokkaasti erilaisia lisensointisopimuksia esimerkiksi Disneyn hahmoilla. Mattelin ostolla tavoittelin lisäpainoa kulutustuotteisiin ja brändeihin.

Yhtiön talouteen kohdistui myös muutamia tärkeitä riskejä. Erilaiset ”tiot” voivat uhata myös Mattelin liiketoimintaa. Digitalisaatio ja applikaatiot vievät myös osan lasten ajankäytöstä. Merkittävä osa Mattelin liikevaihdosta muodostuu kolmen vähittäiskauppajätin kautta ja myös lelujen myynti siirtyy entistä enemmän Internetiin. Lasten tulee kuitenkin myös leikkiä tulevaisuudessa ja lelut ovat tärkeä osa lasten kehitystä ja varhaiskasvatusta.

Taipumuksenani on ollut ostaa yhtiöitä tilapäisissä ongelmissa ja uskoa niiden nousevan vaikeuksista. Useammat tällaiset sijoitukset ovat onnistuneet, monet eivät. Jälkimmäisistä esimerkkejä ovat HK-Scan ja Oriola-KD, joiden ostoajoitus oli liian varhainen. Toisaalta tänä päivänä en kyseisiä yhtiöitä välttämättä ostaisikaan. Pitkän aikavälin sijoittajan, joka tekee sijoituksia kuukausittain, matkalle osuu väistämättä ostoja niin korkeaan kuin matalaankin kurssitasoon.  

Aika            Talletukset    Salkku   Omaisuus    Indeksi     Voitto

1/2014	65600	89383	140642	150,8	23783
2/2014	66700	89008	142006	148,3	22308
3/2014	69000	89841	143404	145,9	20841
4/2014	70100	92663	148920	148,7	22563